恒友匯宏觀經(jīng)濟研究室：雖有短期回調(diào) 黃金牛市底色未變

短暫的回調(diào)過后，黃金牛市再度啟航。

2024年，黃金一路高歌猛進，累計漲幅將近30%，表現(xiàn)遠遠好于歐美、中國和日本的股市，是全球表現(xiàn)最好的大類資產(chǎn)之一。然而，近來由于美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)強勁、CPI回升，美聯(lián)儲降息預期回落，引發(fā)美元持續(xù)升值，加之投資者獲利回吐，黃金一度連續(xù)四日下跌，引發(fā)了投資者對黃金牛市終結的擔憂。

不過隨后，美國9月PPI數(shù)據(jù)疲軟，中東緊張局勢加劇，助力黃金再度逼近2700美元/盎司的關口。目前，黃金的震蕩走勢仍在延續(xù)。整體而言，今年來支撐金價上漲的主要因素仍未改變，黃金仍具上行空間，甚至有望沖擊華爾街預期的3000美元大關。

恒友匯宏觀經(jīng)濟研究室在8月中旬發(fā)布的《2024下半年宏觀經(jīng)濟展望及資產(chǎn)配置策略指引》（簡稱：《下半年指引》）就已做出精準預測，考慮到美聯(lián)儲降息預期的下調(diào)，以及金價有所超漲的現(xiàn)狀，預計短期內(nèi)金價波動或將加大。

《下半年指引》還稱，從長期資產(chǎn)價格運行的視角來看黃金價格，在全球央行持續(xù)“去美元化”、全球地緣政治不確定性上升以及美聯(lián)儲貨幣政策轉向三大因素共同作用下，未來金價上行動力依然較強。但即便是在上漲周期內(nèi)，金價波動幅度仍然較大。

 

美聯(lián)儲降息周期剛剛開啟

這一輪黃金牛市的故事，源于美聯(lián)儲貨幣政策轉向的敘事邏輯，原因是黃金以美元計價，美聯(lián)儲降息會引發(fā)美債收益率下降、美元貶值，從而推動金價上行。

今年9月，美聯(lián)儲四年來的首次降息終于落地，但降息的預期卻早在2023年底就開始升溫。當時，由于美國經(jīng)濟衰退的風險上升，美聯(lián)儲意外轉鴿，將2024年降息次數(shù)的預期上調(diào)至3次。隨之而來的是降息交易的開啟，掀起黃金新一輪漲勢。

《下半年指引》指出，美聯(lián)儲降息預期等因素是本輪金價上漲的主要驅動力。隨著美國經(jīng)濟下行壓力增大，高利率效應滯后顯現(xiàn)，通脹上行動能減弱，市場普遍預期2024年美聯(lián)儲貨幣政策將轉向寬松周期。市場“搶跑”美聯(lián)儲降息預期，推動金價提前上漲。從歷史上美聯(lián)儲降息前黃金市場表現(xiàn)來看，在降息前6個月左右黃金市場往往會出現(xiàn)較好的表現(xiàn)。

拉長時間來看，從2020年至今，黃金價格正經(jīng)歷布雷頓森林體系瓦解以來第三輪上漲周期。第一輪是1971-1980年期間，黃金價格從37美元升至710美元，漲幅超18倍。第二輪金價上漲周期是在2002-2011年期間，黃金價格從278美元升至1895美元，漲幅5.8倍。

當前，新一輪降息周期才剛剛拉開帷幕。據(jù)美聯(lián)儲公布的“點陣圖”顯示，今年及未來，美聯(lián)儲還將進一步降息，2025年年末時美國利率將從目前的4.75%到5%降至3.25到3.5%之間。

雖然9月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)激增、CPI小幅回升，但僅僅是一個月的數(shù)據(jù)，還不足以改變美聯(lián)儲的整體利率路徑，且多位美聯(lián)儲官員表態(tài)傾向于通脹無礙降息。隨后的PPI數(shù)據(jù)疲軟，更是穩(wěn)固了市場對美聯(lián)儲今年再降息2次的預期。

這也就意味著，節(jié)奏和幅度可能會被打亂，但降息還會繼續(xù)下去。

《下半年指引》也表示，未來美聯(lián)儲降息方向是明確的，全球流動性將由緊變寬，美元指數(shù)也將由強轉弱，這對黃金價格走勢將形成較強支撐。但未來降息路徑取決于就業(yè)、通脹、財政等諸多因素，存在較大不確定性。特別是抗擊通脹“最后一英里”面臨波折。勞動力市場偏緊，薪資成本致使服務部門價格回落趨勢并不理想，將加劇美國通脹粘性，進一步強化美聯(lián)儲謹慎態(tài)度與延遲降息動機。這將會對金價走勢帶來短期擾動。

地緣政治緊張局勢持續(xù)升級

不確定性激增引發(fā)的避險情緒大幅升溫，是黃金價格大漲的另一主要推手。

《下半年指引》表示，由于黃金良好的避險、抗通脹功能，在地緣沖突或經(jīng)濟金融不穩(wěn)定因素爆發(fā)時，大量投資者會將資金轉向黃金市場，對金價波動造成較大影響。

縱觀全球，俄烏沖突的烏云還未散去，巴以沖突的硝煙又燃起。全球局勢越發(fā)動蕩，避險情緒也愈發(fā)高漲。

與此同時，2024年“超級大選年”為全球市場增加了諸多不確定性。據(jù)不完全統(tǒng)計，2024年全球將有76個國家和地區(qū)舉行大選，覆蓋41.7億人口，占世界總人口41%，GDP占42%。如今，大多數(shù)選舉已塵埃落定，但美國大選仍撲朔迷離，未來政策的不確定性，給市場帶來了強烈的不安。

《下半年指引》指出，在此背景下，黃金價格受市場避險情緒支撐呈現(xiàn)較快上漲，金融市場炒作投機又加劇放大了黃金價格漲幅。同時，隨著地緣政治不確定性上升，避險情緒升溫將使黃金作為避險資產(chǎn)的價值更加凸顯。

全球央行黃金需求持續(xù)攀升

近年來，全球央行不斷買買買，掀起了一陣“購金熱潮”，而供給量卻相對穩(wěn)定。供給不變，需求增長，黃金價格自然不斷上行。

世界黃金協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，2022、2023年全球央行凈購金量分別為1082和1037噸，分別是有記錄以來的第一、第二高。就過去十年而言，全球央行貢獻了19%的全球黃金需求。

《下半年指引》分析稱，從長期來看，各國央行推動國際儲備多元化、增持黃金是大勢所趨。通過增持黃金可以降低各國對外匯儲備、特別是美元儲備的過度依賴，從而提升國際儲備資產(chǎn)的安全性。尤其對于新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體來說，其持有的黃金儲備比例普遍低于發(fā)達經(jīng)濟體，有更大的提升空間。

2024年7月，世界黃金協(xié)會在黃金儲備調(diào)查報告中顯示，有53%的受訪央行表示未來2年將提高黃金在總儲備中的占比。其中，最主要的支撐理由是黃金的歷史地位、危機時期的表現(xiàn)以及沒有違約風險。這本質(zhì)上反映“去美元化”已形成共識。

以史為鑒，黃金的上漲周期持續(xù)時間較長，前兩次均接近10年，漲幅至少近6倍。長期來看，無論是時間和空間，本輪牛市都還具有進一步上行的潛力，黃金配置的價值長期存在。但是，短期的劇烈波動仍不可忽視，在人人都看好黃金之時，投資者要保留一份清醒和理智。

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責編：李剛

一審：李剛

二審：熊敏

三審：羅曦

來源：冷水江市融媒體中心